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券商看好芯片行业前景(附股)

  芯片产业被业界认为是“被忽视的国家战略主题”,根据2017年初的统计数据,中国芯片进口的花费已经连续两年超过原油,芯片国产化也越来越受到重视。近期,A场再度“芯”潮澎湃,相关概念股纷纷走强。

  昨日早间,受到美国通信芯片制造商博通公司(Broadcom)准备斥资1000亿美元收购高通公司的消息影响,A场中国产芯片概念和半导体行业继续大幅走强。在概念板块中,国产芯片概念一度涨超3%,随后震荡走低,全天收盘涨2.32%。主题行业方面,半导体指数走强,全天收盘涨3.28%。

  华泰证券认为,国内是全球最大的下游需求和加工市场,再依托政府政策支持,中国将会是未来10年半导体行业发展最快的地区。根据《国家集成电路产业发展推进纲要》对行业增速超过20%的要求,华泰证券预计我国半导体产业规模到2020年将达到1430亿美元,2015年~2020年复合增长率超20%,远高于全球平均3%~5%的增速。

  广发证券表示,历史上半导体行业经历了两次产业转移,由美国到日本再到韩国、地区,而2016年底中国晶圆产能占比11%,是全球增长最快的地区。随着半导体制造技术和成本的变化,半导体产业正在经历第三次产能转移,行业需求中心和产能中心逐步向中国转移。

  公司前三季度毛利率38.8%,三季度单季毛利达到44.7%,主要由于公司毛利较高产品电子元器件,半导体设备等销售占比较高。我们认为,公司销售确认受单笔订单影响较大,预计随着四季度真空设备,锂电池设备等销售收入占比的增加,单季度毛利水平将有所下降。同时,公司第三季度其他收益(主要为政府研发补助款)为5601 万元,较上半年2.68 亿元有所下降,导致当期净利润增速小于销售增速。由于政府补助与研发费用支出密切相关,我们认为全年净利润增速(40%)略小于销售增速(49%)主要来自于低毛利产品全年销售占比增加。

  公司当前库存及预收款项较去年同期分别增加61%和153%,体现了公司为满足销售合同积极备货并已获得客户前期预付款。我们认为,当前公司下游各子行业半导体制造(中芯国际等),平板显示制造(京东方等)及光伏行业(西安隆基等)处于积极扩产期,设备需求旺盛刺激公司订单增加。我们持续看好2018 年起国内新建半导体产线逐渐投产带来高速增长的设备需求,公司PVD,CVD,刻蚀机,清洗机等设备已成功进入中芯国际,上海华力等客户量产线,随着设备国产化率的进一步提升,半导体设备销售驱动公司未来业绩高速增长。

  公司拟在其集成电路装备扩产项目厂房内建设集成电路装备智能制造系统扩产及技术改造项目,建立公司集成电路装备产品从研发至交付全过程物料精准管理系统,投资金额10,000 万元。该项目建设完成后,将进一步提升公司的供应链管控水平,缩短产品交付周期,从而提高产品盈利能力和市场竞争力。我们认为,公司扩产项目的投建体现了公司对未来集成电路装备市场的前瞻性准备,再次投资进行优化有助提高公司未来在该领域的盈利水平。

  我们认为,公司未来成长逻辑不变,公司将长期受益国内半导体新建厂房陆续投产带来的巨大设备市场需求,及相关产线设备国产化率的进一步提升。公司2017 年净利润指引略低于此前预期1.37 亿元,主要受公司单季销售及政府补助确认影响。我们调整2017-2019 年盈利预测,销售收入分别为23.76,36.57 及44.07 亿元(此前预计24.29,36.8 及43 亿元),归母净利润分别为1.29,2.79 及3.88 亿元(此前预计为1.38,2.75 及3.86亿元)。对应当前P/E 为114,52.5 及37.8 倍。基于对未来国产集成电路设备市场高速增长及公司作为国内半导体设备龙头地位的认可,继续给予增持评级。(浙商证券)

  点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润1.39亿元,同比增长13.55%;实现净利润1.23亿元,同比减少17.86%,主要因16年同期集成电路业务将15年度多缴纳所得税冲减,因而所得税费用为负所致。17年上半年,公司基本每股收益0.20元。

  收入增速加快,预计将保持较快增长。17年上半年,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长24.01%。收入增长主要得益于公司积极开拓存储器芯片、智能芯片等集成电路产品相关应用市场。公司智能芯片业务营收占比42.36%,为公司第一大业务;该业务17年上半年营收3.39亿元,同比增长35.77%。公司二代身份证芯片保持稳定供货,城市通卡、公交卡和居住证等应用项目全面推广,所占市场份额逐步提高;交通部标准的交通卡市场份额持续扩大,正成为公司新的业务增长点;THD88芯片已经入围农行等国有银行,市场份额逐步提升。公司USB-Key主控芯片产品具有高性价比、高安全性的优势,已成为市场主流产品,随着公司针对蓝牙key市场定制的芯片的量产,未来市场份额将进一步提升。因此,预计公司17年下半年和18年营收仍将保持较快增长。

  毛利率显着回落,预计将企稳回升。17年上半年,公司毛利率为32.83%,同比回落8.44个百分点,主要由于特种集成电路、存储器芯片业务毛利率大幅回落所致。分业务毛利率显示:智能芯片业务毛利率27.80%,同比提升3.35个百分点;特种集成电路业务毛利率60.85%,同比回落7.10个百分点;存储器芯片业务毛利率9.58%,同比回落19.88个百分点;晶体业务毛利率17.47%,同比提升7.08个百分点。分季度毛利率显示:公司17AQ1毛利率29.91%,同比回落17.93个百分点,环比回落2.26个百分点;17AQ2毛利率35.78,同比降幅缩窄到0.40个百分点,环比提升5.87个百分点。考虑到17AQ2毛利率已显着好转,预计公司17年下半年和18年毛利率将企稳回升。

  终止筹划重大资产重组。公司于17年7月17日发布公告,终止对长江存储的收购。由于长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大,目前尚处于建设初期,短期内无法产生销售收入,公司认为收购的条件尚不够成熟,同意终止本次股权收购。本次重组的终止,不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响,也不会影响公司既定的战略规划。

  盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.62与0.76元,按9月13日29.16元收盘价计算,对应的PE分别为46.7倍与38.2倍。目前估值相对电子行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。

  十一科技业务规模扩大,稳固推动收入增长主力军地位:公司20 1 7年前三季度销售收入同比保持28.6%的较高增速,主要得益于子公司十一科技业务规模的拓宽以及对光伏产业的深耕,传统的半导体和涤纶业务也对公司的营收做出了正贡献。公司自收购十一科技以来,其工程总承包、工程设计、咨询等业务在近期半导体和面板行业高速增长的情况下,订单规模可观,业务规模持续扩大。同时,十一科技为优化资源配置,加快进军光伏EPC市场步伐,剥离其物流业务专攻光伏业务,并且拟投建光伏电站项目12个,预计实现年均发电量14482.21万度。项目涉及汽车、学校、公司、政府、建筑等多个领域,子公司的产业升级加快,在设计方面优势明显,对公司抢占光伏市场资源、提升核心竞争力均有帮助。

  产业结构升级,有望带动盈利能力长期进阶趋势:公司产业目标明确,在销售收入稳步增长的同时,盈利能力大幅提升。公司毛利率较高的光伏发电领域业务规模的扩大叠加产品结构升级步伐加快,公司竞争优势明显,综合毛利率处于上行通道,同比上升1.95个百分点至14.1%。尽管费用率水平有小幅上升,同比上升0.8个百分点达到8.2%,但是公司在产业规模持续扩大的情况下,研发投入持续加大以及管理人员规模的扩张符合战略发展,未来盈利能力长期进阶趋势向好。

  半导体行业景气度高对公司建设和封测业务均有推升作用:公司常年精耕半导体封测领域,作为韩国存储器厂商海力士的合作伙伴,海太半导体能够享受存储器行业市场的高景气度,成为公司业绩的保障。而另外一方面,十一科技在工程总包方面也在半导体行业有着充分的渗透,而国内产业投资从中央政府到地方政府的持续加码,对于公司而言也有着正面积极的利好作用。

  投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.20、0.27和0.32元。净资产收益率分别为6.7%、8.6%和9.4%,给予增持一A建议,6个月目标价为8.10元,相当于2017年至2019年38.6、30.0和26.1倍的动态市盈率。

  风险提示:工程建设及咨询设计订单落地存在不确定性:光伏发电站建设推荐速度存在不确定性;存储器市场周期性波动影响公司盈利能力。(华金证券)

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